作者：赵伟、杨飞、袁征宇 （赵伟系国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

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摘要

当前制造业投资表现与过往有何不同，驱动逻辑是什么，未来将如何演绎？本文梳理，供参考。

制造业投资逆势增长，战略新兴产业支撑投资中枢上行

本轮制造业投资逆势崛起、顺周期特征趋弱，对总体投资的贡献趋势性上升。2021年中以来，制造业投资加快增长、持续高于总体投资；尽管2022年经济回落、企业盈利下滑，制造业投资逆势增长、同比9.1%，民间投资更加亮眼、同比高达15.6%；带动制造业投资占总体比重，一改8年来的下行态势，连续2年上行、2022年升至26.8%。

不同于传统周期，本轮制造业投资的崛起，更多缘于新能源和数字经济等新兴产业驱动。传统周期下，制造业投资主要由上游黑色金属、非金属制品、化工等驱动，与房地产、传统基建等投资紧密相关，伴随传统投资减弱，上游制造业投资贡献明显下降；近年来，电气机械、有色、汽车制造等新能源产业链，及计算机通信电子等数字经济相关行业投资加快增长，带动中游装备制造投资贡献明显抬升，也推动制造业民间投资增长快于总体投资。

制造业崛起的背后，是产业政策支持加大和新动能逐步壮大

制造业崛起的背后，是产业政策对制造业的支持力度持续大于过往。随着逆全球化加剧、高质量发展推进，近年来产业政策从顶层设计到部委、地方落实，均明显加大对制造业引导和支持，专项债由2019年之前投向土储和棚改居多、转向支持产业园配套基础设施建设，贷款也明显向制造业倾斜，制造业中长期贷款占比大幅提升，由2018年的不足6%抬升至2022年的23%，使得部分制造业领域投资对盈利的依赖有所下降。

新动能逐步壮大，带来产业聚集效应、对制造业的拉动不断增强。政策持续支持和产业培育下，以新能源、数字经济为代表的新兴产业已经走向上行趋势，带动资金、人力资源等向相关产业链聚集，企业加大研发投入、尤其是高技术研发投入加快增长，高技术制造业投资占制造业总投资比重抬升至2022年的27.5%；从而进一步强化产业趋势，对经济的贡献也逐步抬升，“三新”经济对第二产业的贡献由2019年之前的不足7%抬升至2021年的19.4%。

产业政策“加力”、景气改善下，2023年制造业投资可以更乐观

产业补链强链紧迫性提升下，政策加快推动产业安全和自主可控等，进一步加大对制造业的支持。2022年下半年以来，中央多次对产业转型升级进行顶层部署，要求“狠抓传统产业改造升级和战略新兴产业培育壮大”等，部委与地方亦积极响应，不仅密集出台产业支持政策，地方进一步引导重大项目对产业的支持。2023年，可比口径重大项目投资同比增长超过18%、创近年来新高，其中产业发展项目数量占比较去年提升4个百分点至59%。