景气赛道背后是新能源产业链和数字经济相关行业的高速增长。近年来，战略性新兴产业加快扩张、对制造业投资的贡献已不容忽视，新能源产业链和数字经济产业链表现尤为突出。战略性新兴产业资本开支占比由2019年的11%快速上升到2022年的20%，新一代信息技术、新能源汽车和新材料的贡献最大，合计占比超过60%。近年来，信息技术、新能源和高端装备产业链呈轮动扩张态势。2020年新一代信息技术和高端装备制造产业链引领战略性新兴产业增长，2021年新能源汽车、新能源和新材料是主要驱动板块，2022年战略性新兴产业投资增长均表现不错。

新能源和数字经济两大产业链推动民间投资增长快于总体。民间制造业投资明显好于制造业整体，主要缘于景气赛道表现更佳，2022年与新能源产业链相关的电气机械、汽车、有色金属等行业增长分别好于总体1个、7.7个和3.8个百分点；与数字经济产业链相关的计算机通信行业增长好于总体1.4个百分点。与制造业整体类似，电气机械和计算机通信对民间制造业投资的贡献最大，2022年分别同比增长43.6%和20.2%。

二、制造业崛起的背后，是产业政策支持加大和新动能逐步壮大

（一）制造业崛起的背后，产业政策对制造业的支持力度持续大于过往

产业转型升级是制造业发展的长期主线、近年顶层设计的引导明显加大。随着逆全球化加剧、高质量发展推进，近年来产业政策从顶层设计到部委、地方落实，均明显加大对制造业引导和支持。以专精特新为例，上升为国家战略后，各地积极落实培育措施，专精特新小巨人企业认定通过数量大幅增长。专项债也由2020年之前投向土储和棚改居多、转向支持产业园配套基础设施建设。2022年，专项债投向市政和产业园区的比例为30%、占比大幅提升，而交通基础设施和保障安全工程的占比回落至不足20%。

在中央主导的产业政策引导下，社会资金加速涌向制造业领域。银行贷款明显向制造业倾斜，制造业中长期贷款占比大幅提升、由2018年的不足6%抬升至2022年的23%；绿色贷款占贷款余额比重较2018年提升个4百分点至10%、增长明显加快。景气赛道还吸引了大量股权投资，2020-2022年我国股权投资累计达3.2万亿元，其中2022年相关投资主要投向信息技术、半导体、生物医药等硬科技领域。

资金来源更加多元化，部分制造业领域投资对盈利的依赖有所下降。景气赛道的这一特征表现尤为显著，历史上电气机械和仪器仪表业利润增速对其投资增速的领先性较好，但2022年以来投资和利润的走向发生了明显的指示背离。相反，化学原料和食品业作为传统行业的代表，对盈利的依赖性仍然较大。产业政策或在其中发挥了重要作用，即对产业支持类行业来说，盈利对资本开支的制约较以往有所减弱。