看一下神华主要的煤炭采掘、电力和运输各分部的营收。煤炭是营收大头，但运输和电力加起来也有千亿元的巨大体量！尤其在年的低谷时期，煤炭营收仅为5年均值的一半多一点，为1214亿元，电力(按当前装机容量进行折算，年报数据更高)和运输成为穿越煤炭低谷的关键力量。

再看一下各个分部的利润，一体化带来的效果更为明显。这里的分部利润是指各分部报表合并前所得税扣除前的利润额。年神华煤炭分部平均利润为369.8亿元，近5年平均利润为476亿元；年低谷为49.3亿元(这一年绝大多数煤炭都是亏损)，年峰值为703亿元。可以看出煤炭采掘是多么明显的周期行业！

再看发电分部，12年利润均值为90.8亿元，近5年均值为68.8亿元，近年下降和煤炭的高价不无关系！虽然利润不多，但在年煤炭低谷时期，互补的电力贡献了128亿元的利润，是当年煤炭分部的2倍还多。这就非常明显的看出神华一体化战略下熨平周期的能力！

最后看最被忽略的运输分部，12年平均利润为166.5亿元，近5年均值为185.3亿元，妥妥的定海神针。无论煤价上蹿下跳，中国煤炭的需求量在这里，煤炭场地和需求地的错配在那里，那么就绕不开铁路和码头。

再进一步来讲，这些发电和运输的利润就是神华的整体成本优势，年的极端情况下，神华还有近300亿元的利润，那煤炭价格是多少神华才会亏损？除非中国不需要煤炭啦！

再看看各分部的利润率。最靓的那个仔还是运输分部，保持40%左右的税前利润率，年利润率下降主要是外购煤因为煤炭紧俏而减少，影响运输收入(这是煤炭景气周期的小烦恼)。

这样稳定且较高的利润率(明显高于大秦铁路（601006）)下，该给多少倍PE？12-15倍？

发电分部，12年平均利润率16%，5年均值11%，但不要忽略在煤炭低谷的年，其利润率25.77%，这是一个妥妥的绿叶，不显山不露水，但在关键时候能挺身而出！

煤炭分部，有运输和发电护航，景气周期猛赚，12年平均利润率18%，近5年20%，年峰值达到25%，低负债，无大资金投入，70%分红。还有什么不满足的呢？